玩液压阀IPO，两高中生分了亿元今日聚焦

文/乐居财经李姗姗

公司挂牌新三板不足一年时间，钱云冰把目标转向了深交所。

(资料图)

近日，浙江海宏液压科技股份有限公司（下称“海宏液压”）递交招股书，拟冲刺创业板IPO，西南证券为保荐机构。

目前，海宏液压主要从事液压阀的研发、生产及销售，现为徐工集团、安叉集团、杭叉集团等企业的供应商。

此次IPO，海宏液压拟发行新股不超过3462万股，占发行后总股本的25%，拟募资6亿元，估算公司市值约为24亿元，与摘牌新三板前的市值差不多，市盈率为19.67倍。

对于募资款的流向，海宏液压分得很清楚，5.5亿元用于扩产、5000万元用于补充流动资金。不过，计划募资补流前，海宏液压已连续两年大手笔分红，合计2.14亿元，近乎把公司近两年净利润之和2.24亿元消耗殆尽。

从规模来看，海宏液压并不算大。2020年-2022年，海宏液压实现营业收入分别为4.09亿元、5.42亿元、5.49亿元。而在这其中，公司2020年新收购来的子公司还为其贡献了一半的业绩。

除此之外，公司业绩增长后劲不足、应收账款持续攀升、净利润与现金流背离、财务内控不规范等，都是海宏液压冲击IPO途中将要直面的问题。

一、董事长是“小洋人”

海宏液压出身不凡，是由国企改制而来。

早在1997年，在原浙江临海海宏实业总公司、临海液压件厂全部资产基础上改建后新设成立了海宏液压的前身海宏有限。彼时，公司由临海市财政局出资988万元设立。

直到2008年，海宏有限进行企业改制，将全部股权分成三份分别转让给三家民营投资机构复星大药房、临宏投资及深圳稳智达，至此，海宏液压成为一家民营企业，并在2010年完成股份制改革。

海宏液压在2020年前经历2次增资及6次股权转让后，公司实控人已变更成为钱云冰、丁颖夫妇。

作为海宏液压的董事长，钱云冰今年已经62岁，妻子丁颖为公司董事，与他同岁，二人均为高中学历，不同的是，钱云冰是加拿大国籍。

截至2022年末，海宏液压控股股东为东昌工业，其直接持有公司的股份为20.22%，并通过其全资子公司东涛机械持股17.69%，合计持股37.91%。东昌工业背后则由钱云冰、丁颖全资控股。

公司其他持有5%以上股份的股东包括临发投资、安吉东颖、安吉宏锦及安吉九牛，持股比例分别为11.13%、8.71%、7.05%及5.92%。

其中，安吉宏锦为外部投资机构，由郭礼法担任执行事务合伙人并持股50%，郭礼法目前还是海宏液压董事之一。而另三位股东则均与实控人丁颖相关，临发投资为丁颖持股51.33%并实际控制的公司；安吉东颖是一家公司员工持股平台，由丁颖担任执行事务合伙人并持股30.25%；安吉九牛为丁颖担任有限合伙人并持股52.51%，且丁颖的侄女丁静怡担任有限合伙人并持股45.92%的合伙企业。

由此，钱云冰、丁颖夫妇二人通过东昌工业、东涛机械、临发投资、安吉东颖、安吉九牛合计控制海宏液压57.75%的股份。

二、靠收购催肥业绩

安吉东颖、安吉九牛的入股值得一提。2020年12月，海宏液压在报告期内（2020年-2022年）首次增资，安吉东颖、安吉宏锦、安吉久牛、安吉临鹰、安吉高宇等8位以“安吉”开头为名的投资机构以6.38元/股的价格增资入股，合计投资2.27亿元，由此计算公司估值为6.1亿元。

8位投资者中，安吉高宇有故事可讲，它牵出了一起收购往事。

2019年10月，钱云冰用8700万元现金和250万股海宏液压股份收购了赵年高等8人持有的高宇液压57%的股份，赵年高等8人因此获得了海宏液压2.41%的股权，他们的持股平台正是安吉高宇。

一年后，海宏液压出资1.69亿元从钱云冰和其他股东手中收购了高宇液压100%股权。资料显示，高宇液压同海宏液压一样，从事液压阀的研发、生产和销售。

高宇液压的到来为海宏液压的业绩贡献了“半壁江山”。2020年，海宏液压实现归母净利润为6016.34万元，而扣非净利润仅有2578.01万元，其中的非经常性损益主要是来自高宇液压的利润，当期，该部分净损益额为3256.62万元，占公司归母净利润的比例达54.13%。

2022年，高宇液压仍贡献着超四成的业绩。当期，其营收、净利润分别为2.28亿元、4171.83万元，占海宏液压同期营收、净利润的比例分别达41.49%、34.29%。

三、2亿分红耗尽9成净利

报告期内，海宏液压仅有过2次增资和1次股权转让，因此公司估值增长并不快。

2021年11月，海宏液压进行股权转让，广东喜之郎将所持公司全部股份转让给它的董事李永良，目前，李永良持有公司的股权为4.81%。

同月，海宏液压增资发行股份，引入沈青青等58名特定投资者，融资3794.24万元，增资价格为6.68元/股，计算公司估值为6.76亿元，较一年前的估值6.1亿元仅增长10.82%。

值得一提的是，海宏液压曾于2022年4月在新三板挂牌，向员工持股平台安吉临宏以6.68元/股的价格定向发行股份260万股，认购价款为1736.8万元。

挂牌一年后，伴随着海宏液压转战深交所创业板，公司已于今年6月14日在新三板停牌，停牌前，海宏液压市值已达到23.76亿元，此次发行预估市值24亿元与之相近。

而在资本市场活跃的这两年，海宏液压也一改往年不分红的常态，十分阔绰地进行了两轮现金分红。2021年-2022年，公司分别进行分红1.62亿元、5193万元，合计2.14亿元。而这两笔大额分红几乎将海宏液压近两年的净利润消耗殆尽，2021年-2022年，公司净利润之和仅有2.24亿元。

若以钱云冰、丁颖目前持股比例合计47.76%粗略计算，二人大约分走了1.02亿元。

除此之外，公司实控人的亲戚也在海宏液压持股。其中，钱云冰的妹夫马希保持股0.16%；钱云冰的外甥黄钰恒持股0.05%；钱云冰的外甥黄波通过全资持有的春霖五金持股2.38%；钱云冰的兄弟钱云华通过全资持有的东昌投资持股1.16%；丁颖的侄女丁静怡通过安吉九牛持股2.72%。按股权计算，实控人亲戚们合计拿到1449.28万元现金分红。

四、营收增长乏力

作为一家通用设备制造行业的公司，海宏液压主要从事液压阀的研发、生产及销售。据悉，液压阀是用于控制和调节液压系统油液流动方向、压力及流量的控制元件，视同液压系统的“中枢”。

海宏液压生产的产品主要包括液压多路阀、先导阀、制动阀、转向控制阀等，应用于工业车辆、工程机械、矿山机械、农业机械、环卫机械等领域，供应给徐工集团、安叉集团、杭叉集团、中国龙工、山东临工、山东重工、三一重工、山河智能、比亚迪等知名主机商，报告期内，公司向前五大客户的销售占比为53%、51.74%和49.07%。

业绩上，2020年-2022年，海宏液压实现营业收入分别为4.09亿元、5.42亿元、5.49亿元，各期同比分别增长103.02%、32.64%、1.29%，营收增速“断崖式”下跌。

销售地区上，海宏液压高度集中于华东地区，报告期内，公司销往华东地区的占比分别高达85.75%、86.38%及86.89%。

销售结构上，液压阀、阀体铸件构成公司主要收入来源，其中，公司主营业务以液压阀的销售为主，各期占比均为93%左右。

具体来看，公司主销产品多路阀的收入略有下滑。2022年，该产品收入为3.279亿元，占比为60.89%，收入和占比同比分别下降0.16%、0.98个百分点。

收入下降的原因来自于销量下滑，2022年，海宏液压多路阀产品的销量为30.17万件，较2021年的33.02万件下降了8.64%。公司表示，主要是全球经济景气度不佳，出口及行业整体需求结构发生变动所致。

不仅如此，海宏液压主营的先导阀、制动阀产品在2022年的销量增速也明显下滑，当期，公司先导阀、制动阀的销量分别为5.04万件、3.66万件，同比分别增长2.34%、5.58%；而2021年，先导阀、制动阀的销量增速则分别为39.41%、41.38%。

五、应收账款攀升“吞噬”现金流

报告期内，海宏液压实现归母净利润分别为6016.34万元、1.02亿元、1.22亿元，整体呈上升趋势；同期，公司经营现金流分别为6462.58万元、1.34亿元、5877.31万元。不难看出，2022年，公司出现净利润与现金流背离的情况。

该情况出现的原因之一，与应收账款的攀升有关。招股书显示，2020年-2022年，海宏液压应收账款账面价值分别为1.33亿元、1.74亿元、2.28亿元，占流动资产的比例分别为20.26%、33.95%、39.71%。大量的应收款占用着公司流动资金，进而影响着现金流。

与徐工集团、安叉集团、山东重工、三一重工等知名企业集团合作，海宏液压掌握的话语权较弱，营业收入常年有三到四成收不到货款。报告期内，公司应收账款余额分别为1.42亿元、1.87亿元、2.43亿元，占营业收入的比例分别达34.78%、34.48%、44.27%。

2022年，海宏液压期后回款1.89亿元，回款比例同比大幅下降近20个百分点至77.79%。

值得注意的是，海宏液压的应收账款周转率也在逐渐下降，且低于行业平均水平。招股书显示，报告期内，公司应收账款周转率分别为3.2次、3.29次、2.55次；行业平均值分别为6.02次、5.48次、4.06次。