深蓝财经 撰文 | 杨波

资金开始抛弃白酒了。

(资料图)

4月12日，贵州茅台跌破1700元/股，创年内新低。同日，中证白酒指数下跌2.51%，贵州茅台、五粮液、舍得酒业（维权）、洋河股份、泸州老窖、酒鬼酒等均遭主力资金减仓。13日，中证白酒指数小幅反弹1%。

与白酒的弱势形成鲜明对比的是，近期沪深大盘指数都是逐级向上，尤其是TMT板块涨势喜人。

一向傲娇的白酒，为何此时被资本抛弃了？

消息层面，近日有知名酒类专家语出惊人，称“酒业整体将长期进入销量负增长、收入低增长或0增长、利润低增长的‘内卷时代’，并且很可能刚刚开始”。很多人归咎于此，但一句话就能带崩白酒板块？没那么简单！

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神奇的一张图

糖酒会正在成都火热的进行中。

4月7日，在酱酒之心主论坛上，贵州醇、枝江、青酒、匀酒董事长兼总经理朱伟透露：“春节后白酒行业的终端动销并未达到预期”，很多企业的出货不仅没有增长，甚至在下滑。

4月9日，盛初咨询董事长王朝成发言中的一张图被看成是近期白酒板块下跌的导火索，如下：

他给出了一组各价格带白酒节前和节后的终端进货量数据。其中：

2000元以上相关产品下降19%，节后上涨12%；

800~2000元相关产品下降15%，节后下降7%；

500~800元高线次高端相关产品节前下降41%，节后下降20%；

300~600元次高端价格节前下降23%，节后上涨9%；

100~300元中高端节前下降4%，节后上涨12%；

100以下中低端节前增长7%，节后增长69%。

如果要解读这一组数据，就是2000元以上的超高端影响不大，但是次高端库存大、压力大、动销不力，区域酒借助消费恢复较快。500~2000元价格带出现下滑，这正是A股众多一二线名酒企业核心产品的主力区间。

目前，上市酒企中，只有山西汾酒发布了业绩快报（预计一季度营收、净利润同比增长20%左右）。所以上面的数据，还不能得到印证。

但有投研人士分析指出，一季报里，次高端的酒鬼酒很可能销售下滑明显；舍得酒业、水井坊等压力也很大，很可能出现同比下滑。

此预测也和王朝成给出的数据基本吻合。

知名投资人林园在成都糖酒会期间也表示，从目前数据看，白酒消费确实比较疲软。但是他认为12个月内，白酒终端消费水平能够向 2019 年的同期水平靠拢。对于头部酒企而言，还没有看到衰落或走弱的迹象。

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“内卷时代”

当日，王朝成还抛出了开头提到的“重磅观点”，即：酒业整体将长期进入销量负增长、收入低增长或0增长、利润低增长的‘内卷时代’，并且很可能刚刚开始。

应该如何客观看待上面的观点呢？

首先是整体的概念。

中国白酒产量2016年到达峰值后，就开始逐年下降了。之所以2016年之后白酒板块表现好，本质是名酒通过“扩大市场占有率”和“结构性优化（高端化、提价）”实现上市公司的业绩和市值大幅增长。

现在的核心问题就是，这种增长模式，还能不能持续，能持续多久？

要分析这个问题，我们先从供应端来看。

供应方面，2000以上的超高端产品几乎不受影响，主要是茅台系列。但是次高端产品，一是这些年酒企连年扩产；二是参与竞争的酒企数量多如牛毛，既有地产酒向上突围，更有顶端的茅台降维打击，已成混战之势。

2022年，贵州茅台推出“茅台1935”产品，终端指导价1188元，直接打入五粮液、国窖1573等主阵地。数据显示，去年“茅台1935”销售了50亿元，今年的目标很可能打到100亿，一路势如破竹。

一是从品牌层面，来自“顶端”的王者对众多二线友商的“降维打击”；二是酱香酒，对其他香型市场份额的蚕食，这是二线次高端名酒必须要面对的问题。实在是太卷了。

还有更卷的。

3月28日茅台酒厂（集团）保健酒业公司推出了“台源酒”，市场统一销售价为156元/瓶，系茅台集团首款百元价格带产品。把酱香酒直接打到百元价格带。据说这是茅台集团全面抢占市场份额的举措。另外，洋河股份近期也发布了百元级洋河大曲。

所以，在这场内卷中，其实压力最大的是次高端。我们从近期次高端白酒的批价可以看出“颓势”，普五、国窖、内参批价都在走弱。

对酒企而言，价格短期可以通过“控价保量”来调节。但这并不是本质，本质是什么？

还要从需求端来看。

上面的种种信号，透露出的本质是——次高端的消费复苏低于预期。

次高端的需求主要是什么？有数据显示，当前高端白酒政务消费的占比为2%，商务消费的占比为60%，大众消费的占比为38%。

参照这个数据，高端、次高端白酒的消费场景，主要是“商务、社交”，也就是白酒的“社交属性”。商务消费，本质是和宏观经济密切相关的。而我国的宏观经济，又主要受到房地产周期的影响。

深蓝财经通过对比中证白酒指数和房地产周期，非常清晰的发现，二者的关联度非常高。

具体而言，2008年金融危机，中国商品房销售金额首次下滑；

其次是2013-2014年，地产寒冬，中国商品房销售金额再次下滑；

最后是2022年，中国商品房销售金额呈现“断崖式下滑”，规模直接回到5年前。

先看贵州茅台的股票走势（年线），2008年、2013年和2022年股价下跌（2018年下跌是一种短期估值过高的修正）。

然后是中证白酒指数走势（年线），也和房地产周期十分接近，可以说如出一辙。二者的关联度十分之高。

难道这一切仅仅是巧合吗？为何白酒板块和房地产周期如此契合？

二级市场上，“招商中证白酒指数基金”2015年成立以来，收益率高达368.77%。“酒ETF”2019年到2021年，涨幅超过200%。或者，这都是享受了房地产大时代的红利罢了。

如果上述逻辑成立，那么判断白酒行业的未来，其实只需要判断房地产周期即可！

对于房地产行业，目前公认的观点是——2021年的18万亿销售额就是历史峰值，不可能再超过这个规模，未来行业规模会逐渐萎缩，或者持平。

在这种背景下，高端白酒市场未来还能通过提价、增量达到扩张的目的吗？哪里来的勇气？

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白酒还能提价扩张？

日前，A股最大的白酒基金——招商中证白酒指数基金基金经理侯昊发文指出，白酒行业未来成长逻辑主要有两个：一是名酒集中度持续提升。二是名酒价格仍然保持持续上行的态势。

对于第一观点，投资者应该没有太大的争议；但是对于第二个观点，恐怕要打个大大的问号。如果上面的逻辑成立，那么高端、次高端白酒最大的需求端与房地产周期紧密相关，楼市都不行了，哪里来的提价逻辑？依靠38%的大众消费吗？

还有个事，也值得思考一下。

早在1月31日，网上流传出一份“IPO红绿灯行业审核标准细则”，白酒行业属于禁止上市的行业。这可能和2015年开始限制房地产上市融资如出一辙，一禁就是7年。

虽然对于酒企而言，目前现金流都比较充分，没有太多再融资的需求。但是监管层背后的战略考量，还需要细细品味。

毕竟，白酒板块和房地产火了整了20多年了，未来还能再涨几倍？