懂酒谛 作者︱懂酒哥

2022年，贵州茅台归母净利润位列A股第16位，毛利率、净利率等指标居前，盈利质量等综合分析位居A股之首。

提到贵州茅台，人们仿佛自带透视眼一样，能轻松洞察其背后的“好生意”，加上茅台自身独有的收藏属性及金融属性，大家也更愿意将其与奢侈品挂钩。这也是为什么茅台能在多个中国奢侈品排行榜中位列榜首的原因。那么，同为“奢侈品”，茅台与国外大牌奢侈品相比，又孰优孰劣呢？

(资料图片)

股王茅台业绩亮眼

金融属性比肩奢侈品

截至8月14日，A股沪深两市有505家上市公司公布了上半年业绩数据，贵州茅台以359.80亿元的归母净利润，暂居披露企业第2位。

贵州茅台向来有A股股王之称，懂酒哥通过对5038家上市公司的毛利率、净利率、归母净利润和总市值这四个指标，按照25%权重排列后发现，贵州茅台以三年平均92%的毛利率、53.56%的净利率，以及较高的市值、净利润，排列A股上市公司第一位，荣获99.60的高分。

在这份“盈利质量与企业规模排行榜”中，前十位霸榜的企业中还有五粮液、泸州老窖、洋河股份和山西汾酒5家酒企入榜，这5家酒企利润规模均居行业前列，同为高端白酒代表企业，与茅台一样拥有较高的毛利率和净利率，这一量化数据让投资者感叹，也反映出白酒行业较为突出的商业模式。

图表：盈利质量与企业规模排行榜

来源：Choice、懂酒谛

关于茅台是否为国内第一大奢侈品牌，虽然大家对茅台寄予厚望，但严谨来讲此话题仍具备争议性。奢侈品，顾名思义是具有独特、稀缺等特点，且超出了人们生存、发展必需范围的消费品。显然，无论从主观还是客观上，茅台似乎奢侈品属性拉满。

贵州茅台拥有环境、工法、品质、品牌、文化组成的“五大核心竞争力”，并拥有独一无二的原产地保护、不可复制的微生物菌落群、传承千年的独特酿造工艺、长期贮存的基酒资源组成的 “四个核心势能”。在深厚品牌护城河加持之下，由于酿造对环境、时间有很大要求，导致茅台的产能有限，这就带来了稀缺性，同时也成就了其独特的金融和收藏属性。这些特点使茅台无限向奢侈品的方向靠拢，甚至被大家称为“白酒界的爱马仕”。

以上的光环太过耀眼，但似乎盖住了一项非常重要的点，那就是国际知名度。的确，茅台在国内风生水起，但与国际顶流奢侈品牌相比，加强国际化进程仍为公司亟需解决的“痛点”。这也是为何茅台将今年定为国际化战略布局年的原因了。

国际两大奢侈品：

和茅台比孰强孰弱

放眼全球，世界两大著名的奢侈品是路易威登（Louis Vuitton）和爱马仕（Hermès）。LV背后的公司是LVMH，公司虽然在美股OTC市场交易，但主要市场为巴黎证券交易所上市。今年4月底，LVMH总市值达到4364.4亿欧元，按照人民币计算，LVMH的市值超越贵州茅台，成为全球奢侈品市值最高的公司，也是法国市场市值居前的企业。

LVMH经营涉及时装与皮革制品、葡萄酒与烈酒、香水与化妆品、钟表与珠宝和精品零售5大业务矩阵。目前，葡萄酒与烈酒是公司第三大收入来源，营业利润率在30%以上，仅次于时装与皮革制品。

公开数据显示，LVMH的2022年（预测）毛利率和净资产收益率分别为68.90%和29.20%，五年平均毛利率和净资产收益率（ROE）分别为66.90%和21.32%。2022上半年净利率为17.80%，LVMH多年净利率在15%以上。纵观A股，考虑LVMH的市值和利润规模，其毛利率和ROE在A股公司中十分突出，但净利率中规中矩，不及大市值的茅台和头部银行股如工商银行、建设银行强。

图表：LVMH的3项财务指标分析

来源：Choice、懂酒谛

从2022年底市值来看，同样为法国巴黎交易所上市的爱马仕市值不及LVMH的一半，比较来看，爱马仕市值不超过贵州茅台。爱马仕拥有皮具和马具、女士丝制品、男士丝制品、女士成衣、男士成衣、鞋履、腰带、帽子、手套、珠宝、钟表、香水、美妆、家具和生活艺术、餐瓷十六大工艺部门。从经营范围来看，爱马仕与LV相近，但LV的精品零售范围更广。

爱马仕2021和2022年毛利率分别为71.3%和71.0%，高过LVMH的整体毛利率。爱马仕为了保持品牌的知名度，即便滞销款也不打折，而出厂价毛利就高达70%，消费者从终端渠道买入又存在5倍、10倍乃至更高的定倍率。这与飞天茅台酒出厂价969元，普通渠道3000元以上销售的情况类似，形成了爱马仕90%毛利率的感觉。

茅台高毛利竞争力十足

国际化进程加速布局

简单分析两家全球知名奢侈品牌后，懂酒哥再将它们与贵州茅台对比。近些年来，贵州茅台自营渠道占营收比重不断提高，使得毛利水平不断提升。茅台的盈利质量更胜一筹，超90%的毛利率和50%的净利率，是LVMH无法达到的。

但与这两个全球知名奢侈品牌相比，茅台的经营门类略显单一。在白酒之外，并未发展诸如时装、香水、化妆品等比较常见的奢侈品项目。对比之下，LVMH和爱马仕的经营更加多元化，且全球化销售抗风险能力更强。

从贵州茅台的经营项目表可以看出，2023上半年，茅台海外营收20.42亿元，占整体营收为2.94%，虽然茅台海外营收呈现稳步增长态势，但2019年以来占比并未超过3%。

图表：茅台海外营收情况

来源：Choice、懂酒谛

近年来，茅台国际化布局提速，集团高层在多个场合都在反复提及了“国际化”问题。董事长丁雄军表示，2023年是茅台国际化战略布局年，明年，茅台将开始探索和布局新的渠道、产品、价格和传播方式。这些掷地有声的国际化战略，相信在不久的将来终会实现，届时茅台或能真正成为享誉国际的奢侈品牌，中国白酒也会香飘世界。