文/乐居财经 程孟瑶

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“养猪希望富，希望来帮助”、“吃一斤长一斤，希望牌奶猪饲料就是精”⋯⋯鲜有人知这些曾在农村广为流行的广告语实际上都是出自新希望（000876.SZ）董事长刘永好之手。

作为中国最大的饲料生产企业，新希望拥着有中国最大的农牧产业集群。实际上，刘永好的亲兄弟也养猪，还养出了一个IPO。

刘永好有三个哥哥，大哥刘永言、二哥刘永行、三哥刘永美。刘永美两岁时，因为家里生活困难，被父母过继到新津县的陈耀云家，改名为陈育新。

近期，陈育新入股的生猪养殖公司四川德康农牧食品集团（简称“德康集团”）再度提交了上市申请，拟港交所主板上市，华泰国际为其独家保荐人。此前公司曾在2021年6月递表港交所。

随着11家上市猪企相继发布2022年业绩公告，猪周期影响下，2022年的生猪养殖行业冰火两重天。上市企业之间差距逐渐拉大，猪肉价格持续低迷，这样的背景下，德康集团虽然营收增长，但毛利率大幅下滑，同时还面临不小的债务压力。

幕后大佬浮出

股权穿透显示，德康集团由四川德盛荣和实业集团有限公司（简称“德盛荣和”）持股36.21%，而王德根全资持有德盛荣和。递表时，王德根直接持有德康集团3.29%的股份，并通过全资持有德盛荣和间接持股36.21%，其兄弟王德辉直接持股比例1.65%，兄弟二人合计持股比例41.06%。

此外，陈育新持股12.34%，光控麦鸣持股10.38%，宋福贤持股为4.94%，唐健源持股4.11%，宜兴光控持股3.39%，彭本平、彭本刚分别持股为3.29%，胡伟持股2.47%。其中光控麦鸣和宜兴光控均属于光大控股。

乐居财经《预审IPO》通过梳理公开资料发现，虽然持股只有12.34%，或许年过古稀的陈育新才是德康集团背后的大佬，王德根更象是其培育的接班人。

1980年刘永言、刘永行、刘永美、刘永好兄弟4人辞去公职一起创办了希望集团，并将其经营成中国最大的民营企业。但由于兴趣和理念不同，1990年前后四兄弟分家，陈育新创立华西希望集团，主要做农牧、教育和旅游地产等。

王德根是位职业经理人，1999年5月加入华西希望集团，一开始在其附属饲料公司任职代理总经理，随后一路升职。2005年被任命为特驱集团董事长，特驱集团是陈育新赋能职业经理人团队在企业内部创立的“管理特区”。2013年9月，王德根接任陈育新成为华西希望集团总裁。

2008年，重庆德康（曾用名“重庆特驱”）成立，由四川特驱和胡伟分别出资85%、15%成立。2011年9月王德根、陈育新、王德辉等人联手从四川特驱手中收购重庆特驱85%的股权，其中王德根以1040万元拿下42%的股权，陈育新以700万元收购35%的股权；此外，唐健源以124万元的代价拿下胡伟手中5%的股份。

2014年，王德根、陈育新、胡伟等股东，以重庆德康股权及3000万元现金出资成立四川德康（德康集团的前身）。由此，重庆德康成为德康集团全资子公司。

股权架构搭建完成，德康集团迅速发展，一跃成为西南地区西南地区养殖规模最大的企业，旗下有120多家子公司。同时为发展业务筹集资金，德康集团也曾进行多次增资，引入外部新股东，在2019年5月改制为股份有限公司。

代表性的动作包括2016年11月，光大夹层基金完成对四川德康的股权投资，并且参与搭配公司治理及后续行业并购整合等投融资运作。

乐居财经《预审IPO》通过招股书统计，2018年-2020年，德康集团又分四次从光大控股关联公司拿到6.8亿元投资款项，其中4.8亿元已经转换为股权。此外，还从苏州厚齐和上海浔然分别获得6000万元、1.2亿元款项，上述合计8.6亿元款项均被用于德康集团日常业务发展和运营、固定资产收购、购买生产设备及楼宇。

冲刺百亿营收

德康集团业务分为生猪销售、家禽销售以及辅助产品销售三个板块，其中生猪产品主要包括商品肉猪、种猪、商品仔猪及公猪精液；家禽板块产品主要包括黄羽肉鸡及鸡苗；辅助产品主要为养殖饲料等。

生猪产品是德康集团的主要收入来源，过去10年，德康集团的生猪销售量增长超过100倍。2020年-2022年9月，德康集团来自生猪产品的营业收入57.48亿元、71.68亿元、72.98亿元，占总收入分别为70.6%、72.4%、75.5%，均维持在70%以上；同期，家禽销售收入分别为22.88亿元、26.18亿元、23.23亿元，分别占比28.1%、26.4%、24.0%；辅助产品贡献的收入分别占总收入的1.3%、1.2%、0.5%。

德康集团的生猪养殖业务模式包括一号家庭农场模式、二号家庭农场模式和自营模式，模式上看，与已经上市的温氏股份（300498.SZ）大同小异。

各报告期，德康集团分别卖掉生猪140万头、370万头、390万头，实现收入57.48亿元、71.68亿元、72.98亿元，其中又以商品肉猪贡献最大。

按2022年前9个月销量计算，德康集团在中国所有生猪供应商中排名第六，营收业绩同比增长了31%，叠加去年4季度活猪出栏23.73元/公斤的高位均价，德康集团2022年全年营收或破百亿。

利润过山车

但作为猪企，在“猪周期”里，德康集团也难独善其身。营收稳增的背后，是报告期内其利润表现如坐过山车，2019年-2022年9月，利润分别为20.91亿元、36.08亿元、-31.73亿元、8.52亿元。2019年同比增长1249%，2020年再增72.47%，但2021年又遭遇黑天鹅，亏损31.73亿元。

一般来说，3年到4年视为一个猪周期，生猪产能在这个期间内从不足转为过剩，再从过剩转为不足。生猪周期遵循以下规律：猪肉价格上涨-能繁母猪数量增加-商品肉猪供应增加-猪肉价格下降-能繁母猪数量减少-商品肉猪供应减少-猪肉价格上涨。在猪周期里，猪企收入受到产品的平均售价及销量的影响较大。

2018年8月非洲猪瘟于中国爆发，2019年国内猪肉生产急遽减少21.3%至42.6百万吨，生猪价格因此上涨并创历史新高。

2018年，德康集团肉猪销售均价为1479元/头，2019年卖到2382元/头，也是在2019年，德康集团营业收入从2018年的32.82亿元增至55.16亿元，业绩突破50亿大关，同比增长68.07%，同期利润从1.55亿元增长至20.91亿元，涨幅达1249%。净利润率约37.91%。

2020年肉猪销售均价进一步增至4304元/头，这一年德康集团卖出128.2万头肉猪，实现81.35亿元营业收入，36.08亿元利润，净利润率44.35%。

在经历2019年、2020年猪肉价格大涨后，2021年国内生猪（外三元）市场价格从年初的36.8元/公斤跌至18元/公斤，德康集团的肉猪销售均价也随声跌至2111元/头，在销量同比暴增131.21%的基础上，业绩反而亏损31.73亿元。

2021年，德康集团卖出了296.41万头肉猪，比2020年多卖出168.20万头，但营业收入仅增加了17.67亿元，为99.02亿元，同时，德康集团商品肉猪2020年-2022年9月毛利率分别为55.2%、5.2%、5.4%，2021年比2021年大降50个百分点。

市场价格的变动直接影响着猪企业绩，进入2022年，市场上猪肉价格继续低迷，2022年前9个月，德康集团肉猪销售均价进一步降至2021元/头，尽管利润上扭亏为盈，但扣除自生物资产公允价值变动的影响后，其净利润为-4.04亿元。

举债扩张

招股书显示，德康集团近半数利润受到“生物资产公允价值变动”的影响。而生物资产公允值又主要由当下生猪市场价格所决定。2020年及2021年分别德康集团录得利润36.08亿元、-31.73亿元，主要就是由于2021年录得的生物资产公允价值大幅减少。

各报告期，公司来自生物资产公允价值变动的收益分别为12.96亿元、-27.54亿元、12.56亿元，扣除相关数据影响，德康集团净利润分别约为23.13亿元、-4.19亿元和-4.04亿元。

德康集团的生物资产包括商品肉猪（仔猪、保育猪及培育猪）、商品鸡（蛋、商品鸡苗及商品肉鸡）；持作自用以繁殖商品鸡苗的种鸡，为流动资产，持作自用以繁殖商品猪的种猪，为非流动资产。

据猪易数据监测数据显示，2023年1月标准体重生猪价格为15.08元/公斤，环比下跌3.94元/公斤，跌幅为20.72%；相比2022年10月26.72元/公斤的年内高点，下降了11.64元，跌幅为43.56%。生猪市场价格持续低迷，意味着自生物资产公允价值随之走低。

此外，由于扩大业务规模，德康集团的2020年-2022年9月，德康集团分别录得流动资产净额18.29亿元、-2.58亿元、7.33亿元。在2021年深度亏损的情况下，德康集团选择了举债扩张，在当年11月提出建100万头生猪全产业链项目，预计总投资约31亿元。

同时因扩展业务增加了种猪的规模并购买更多原料，德康集团的贸易应付款项及应付票据增加，截止2022年11月30日，德康集团未经审核的贸易应付款项及应付票据余额15.88亿元，较2019年全年的6.28亿，翻了一番。

截至2022年11月30日，德康集团未偿还计息借款总额66.77亿元，其中一年内需要偿还的债务40.76亿元，同期，账上现金只有23.65亿，含受限存款总额为33.57亿元，流动性危机凸显。

此次赴港募资，主要用途在于扩张生猪和黄羽肉鸡养殖规模、战略收购、偿还债务以及发展食品加工业务等。