炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

近日，云工场科技控股有限公司（以下简称“云工场”）向港交所提交了招股书，浦银国际为独家保荐人。

招股书显示，云工场成立于2013年，是一家IDC解决方案服务及边缘计算服务提供商，主要业务线包含IDC解决方案服务、灵境云品牌下的边缘计算服务以及ICT服务及其他服务。

【资料图】

其中，IDC解决方案服务包括提供缔约前咨询及可行性意见阶段，以及提供托管服务及基础设施管理服务，为客户提供服务器机柜、互联网连接及带宽使用；边缘计算则是指包括CDN服务及传统上以硬件为中心的设备所提供的功能。

定制ICT服务及其他服务则是指向客户提供信息通信技术解决方案、系统开发及维护、咨询服务、提供云计算硬件资源、网络加速服务、短信服务、呼叫服务及企业小程序开发。

2022年，国家发改委及其他政府机构联合批准了建设8个国家计算中心及10个国家数据中心集群的计划。2023年发布的《数字中国建设整体规划》也提出，到2025年推进数字中国建设，到2035年数字化发展水平进入世界前列。

受相关政策推动，数据中心服务的市场需求日益增加。据云工场招股书显示，中国互联网数据中心业务市场按收益计的市场规模已由2018年的680亿元增至2022年的1901亿元，预计将于2027年增至3230亿元，2023年至2027年复合年增长率预计为11.4%。

与其他IDC服务商不同，云工场在招股书中表示，公司全面采用非自建数据中心模式。具体而言，云工厂会从国有电信运营商或其他中小型数据中心拥有者及运营商处采购数据中心资源，主要为带宽，随后向客户交付其IDC解决方案服务以及边缘计算服务。

在这一模式下，云工场得以在不拥有数据中心设备的情况下为客户提供相关服务。自行搭建数据中心的投入成本高且投资回报周期相对较长，非自建数据中心的模式使得云工场得以以更低的初始资金快速入局、抢占市场。

2020至2022年三年间，云工场的年营收分别为2.761亿元、4.643亿元、5.488亿元，2021年及2022年的同比增长率分别为68.2%、18.2%。营收的快速增长一方面受数据中心的市场需求增长推动，另一方面也得益于云工场在灵境云品牌下推出的边缘计算服务取得不错的增长。

招股书显示，边缘计算业务于2022年推出，截至同年12月31日已实现收益520万元。截至2023年4月30日为止四个月，云工场已订立多份有关边缘计算服务的客户合同。

分业务线来看，IDC解决方案服务仍然是云工场最为主要的营收来源。2020至2022年三年间，来自IDC解决方案服务的收入分别为2.49亿元、4.37亿元和5.39亿元，分别占总收入的90.3%、94.2%和98.2%。边缘计算业务及定制ICT服务营收占比仍相对较小，2022年各自占总收入的比例为0.9%及0.7%。

在营收快速增长的同时，云工场的利润增长并不理想。2020年至2022年，云工场毛利率分别为19.6%、12.2%、12.6%，总体呈下降趋势。三年间经调整纯利则逐年下降，分别为2540万元、2090万元、1360万元，经调整纯利率也由2020年的9.2%降至2.5%。

毛利率的下降主要归因于销售成本的快速上涨。报告期内，云工场的销售成本由2020年的2221万元增长83.6%，至2021年的4078万元，又同比增长17.7%至2022年的4798万元。云工场将其归因于客户增长带宽使用令带宽成本增加以及灵境云等新业务的成本增加。

非自建数据中心模式支撑了云工场营收的快速增长，但也使其对上游供应商的依赖性增强。招股书中云工场曾多次提及，其提供IDC解决方案服务的能力，取决于中国的主要电信运营商在云工场运营的数据中心设施中以商业上可接受条款向客户提供足够的网络服务。

截至2020年、2021年及2022年12月31日止年度，云工场最大供应商向其收取的费用分别占到其销售成本的86.3%、66.6%及55.2%，尽管比例有所下降但仍处于高位。报告期内，云工场科技对前五大供应商的采购额分别为2.09亿元、3.64亿元及4.42亿元，占到各年销售成本的94.3%、89.2%和92.2%。

对头部供应商的依赖也使云工场在定价及收费组合方面会随着供应商提供的贷款单位成本进行变化。招股书中数据显示，采用非自建数据中心模式的五大运营商中立IDC服务供应商各自的市场份额分别为4.9%、3%、1.8%、0.8%和0.7%。这意味着，云工场所处的市场仍处于参与者众多、集中度低、竞争激烈的阶段，过于依赖头部供应商会对云工场在定价权竞争方面产生不利影响。

而在客户方面，云工场同样面临着集中度较高的风险。截至2022年12月31日止年度，五名客户所贡献的收入分别占到净收入总额的20.5%、18.2%、15.0%、13.0%及10.8%。自2020年至2022年，云工场的贸易应收款项逐年上升，由2020年的8166.6万元增至1.15亿元。

这也拖累了云工场的经营活动现金流。其经营活动所得现金净额一项在2022年出现大幅回落，由2021年的6827.9万元降至1655.4万元。

尽管在报告期内云工场始终保持着营收的同比增长，但2022年增速大幅放缓也是事实。对于客户集中度较高的云工场而言，任何一名或多名主要客户流失、业务的任何大幅减少，都可能对其财务状况和经营业绩产生不利影响。如何降低对上下游的依赖，快速扶持新业务增长，是云工场下一步需关注的重点。