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苏向杲

近期，银行理财市场回暖与债市走牛相互催化持续引发关注。

何为“相互催化”？即理财资金大幅买入债券——债市上涨——理财产品收益率上涨——投资者申购理财——理财资金继续买入债券——债市新一轮上涨，该反馈路径与去年底的“赎回潮”正好相反。

这一轮“正反馈”在数据层面的表现是：据国盛证券测算，今年4月末银行理财存续规模较3月末增加1.34万亿元，存续规模大增既意味着有增量资金在购买理财，也意味着理财机构要将这些资金“投出去”。数据也显示，4月份银行理财资金净买入债券现券高达4059亿元，较3月份净买入额大增2821亿元，创下2020年以来单月净买入新高。

实际上，早在今年2月份，银行与债市已步入“正反馈”通道，今年4月份则有加速之势。“正反馈”的结果是，中证全债（净价）指数2月份至4月份持续上涨，其中4月份上涨0.36%；此外，据安信证券测算，4月份银行理财产品整体平均年化收益率升至5.3%，破净率大幅回落至4.7%（去年12月份的历史峰值为29.2%）。

理财市场回暖与债市走牛不仅利好各类理财机构，还利好投资者。不过，在“形势一片大好”之际，机构和投资者仍需保持理性。

首先，理财机构要强化对市场的研判，合理控制不同市场环境下的理财规模。自2022年银行理财产品净值化以来，随着股市及债市波动，银行理财市场已出现了两轮“赎回潮”，对理财机构和投资者均形成了负面影响。从未来看，随着市场周期性波动，“赎回潮”或“申购潮”难免会再次出现。这要求理财机构在市场向好时保持理性，克制规模冲动，合理安排理财产品发行节奏，避免大规模发行后市场突然掉头向下。

其次，理财机构要优化投资结构，适当增配能稳定理财产品净值的资产。债市向好时，银行理财资金往往会大幅增配债券尤其是收益率较高的信用债，这能提升理财净值和业绩表现。但若市场出现下跌尤其是连续下跌，则会损害理财机构和投资者利益。因此，债市向好时，理财机构也要适当增加存款、同业存单等流动性好、净值较为稳定的资产，避免扎堆配置处于上涨通道的资产。

第三，理财机构要优化产品结构，多发行长期、封闭型产品。市场向好之际，短期、开放性产品往往表现较佳，但一旦市场变差，短期、开放性产品的大幅赎回，会给理财公司现金流管理形成巨大压力，投资者也会出现“买在高点”的情形。因此，理财机构要适当推动长期、封闭性产品的发行，降低市场波动对理财净值的冲击。

最后，理财机构要合理设置业绩比较基准，强化投资者教育。目前仍有大量投资者对银行理财的认识还停留在“刚兑”时代，且一部分投资者在购买理财时仍以近期收益率作为参考。在这种背景下，理财机构要充分提示投资风险，避免因投资者不合理的预期而引发赎回。