恒大、万达之后，碧桂园暴雷了。

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作者 | 老高

来源 | 投资家（ID：touzijias）

“平地惊雷一声响。”

恒大、万达之后，碧桂园暴雷了。

最近，房地产开启了“连连看”模式，许家印、王健林眉头紧锁之际，“宇宙房企”碧桂园因传出“两笔美元债未能按时支付票息”引发市场恐慌，导致公司股票与债券暴跌。

当外界以为可能只是“传言”，碧桂园却公开承认了危机并表示，“出现阶段性流动压力”。一时之间，狂风骤起、雷电交加，“宇宙房企”碧桂园是否会变成下一个恒大？

一

曾经执掌商界财富半壁江山的房企，正遭遇“至暗时刻”。

前段时间，恒大再曝响雷，连发四份毛骨悚然、令人发指、三观尽毁的公告，截至2022年底，恒大总负债达到2.4万亿元；2021年、2022年，公司净亏损合计8120亿元。

许家印捅出一个惊天大窟窿，与他南北呼应的王健林疯魔了，各种“卖卖卖”，忍痛将万达投资49%股权转让给了一家影视公司，只为偿还7月23日到期的4亿美元债本金。

而他第四次向港交所递表的万达商管IPO至今杳无音讯，380亿元“天价”对赌剑悬头顶，急得王健林大动肝火、内部反腐，上演了一出三国经典戏码，诸葛亮挥泪斩马谡。

没有任何风声，万达首席副总裁刘海波在众目睽睽下被公安机关带走了。要知道，刘海波在万达可不是平平无奇之辈，除了亲儿子王思聪，他称得上“万达第一号人才”。但王健林显然顾不得那么多了，如果万达商管不能在对赌期内IPO，他就得从财富神坛跌落。

王健林自断一臂，万达商管380亿元“天价”对赌投资方杨惠妍的日子同样不好过，碧桂园出现了流动性危机。杨惠妍很无奈，许家印、王健林是给自己的所作所为“买单”。

她是替父“还债”。

作为中国最年轻的女首富，杨惠妍一直被看作是“二代接班第一人”。王健林为万达四处奔波，感概王思聪整天吃喝玩乐时，杨惠妍就开始帮父亲杨国强打理碧桂园帝国。

2007年，国内房地产开启十年繁荣，杨国强丢下荣耀从台前转向幕后，将26岁的女儿杨惠妍捧成了身价超1200亿元的中国女首富。那时候，杨惠妍更多是杨国强的影子。

没有一家媒体真相信，“杨国强退休什么都不管，碧桂园完全由杨惠妍说了算。”也没人真觉得，碧桂园的江山及名气是靠杨惠妍打出来的，可她却替父亲顶了十年首富头衔。

碧桂园伴随房地产市场繁荣，走向爆发。数据显示，2007年，碧桂园年销售约177亿元，到了2017年该数字翻了30倍，碧桂园年销售达到5508亿元，冠上“宇宙房企”头衔。

不过，这份荣耀与财富是赶上了房地产繁荣机遇期，只要体量足够大的房企，很难找出不发财的。最为明显的是，房地产销售面积逐年飙升，单2017年就比2016年增长了7.7%。

房地产十年繁荣成就了碧桂园走向“宇宙房企”，帮助杨惠妍当了中国女首富。

杨国强赐给女儿财富、地位，也给予了房企的旧伤顽疾。

二

2018年，国内房地产市场由热转冷。

“房子是用来住的，不是用来炒的。”国家对于房子属性的定调，使得各大房企步入转型，销售面增长缓慢。其中，2018年比2017年增长1.3%，2019年比2018年仅增长0.06%。

恒大、万达较为难受，许家印准备搞新能源汽车转移债权人视线，王健林资产大瘦身，将万达商业地产从港股撤回，倾力打造“品牌赋能房地产服务”的轻资产房企万达商管。

身处房企头部的碧桂园，没那么难受，一个是钱多，另一个是杨国强计划让女儿真正去独当一面。王健林也想过让儿子独当一面，可惜王思聪喜欢游戏与网红。

王思聪倒不是玩世不恭，万达转型初期，他曾携普思资本试水VC/PE行业，结果错信“好友”贾跃亭，翻车乐视体育。在碧桂园，“创二代”杨惠妍的角色与“富二代”王思聪不同，她是父亲考察十年的接班人。于是在转型问题上，杨惠妍很快表现出了果断一面。

设立产业资本碧桂园创投，进军VC/PE行业。表面上，杨惠妍对VC/PE的了解应该没有王思聪多，后者常年混迹在游戏行业，与各种创业的游戏高手称兄道弟。反观杨惠妍，她的经历里面一部分被杨国强雪藏，一部分出国留学，一部分回来踏踏实实帮父亲打理生意。

事实上，杨惠妍的碧桂园创投初入VC/PE江湖，就投出了一批明星项目。这件事当时惊动了整个创投圈，一家房地产跨界的产业资本以雷霆之势为碧桂园转型开辟出新战场。

关键，杨惠妍身上没有“老地产人的烙印”。

不管是现在“摆烂”的许家印，还是断臂求生的王健林，他们转型的本质没有离开房地产，许家印做恒大汽车，车没卖多少搞出一大堆工厂；万达商管则是旧业务的改造升级。

杨惠妍不曾参与碧桂园创业，不曾感受房地产野蛮生长的年代，她没有枷锁。所以，杨惠妍带领碧桂园转型会比较纯粹。但她始料未及的是，房企转型浪潮下，碧桂园旧伤复发了。

所谓旧伤，即房企居高不下的债务隐患。

根据碧桂园此前发布的财报显示，截至2022年底，碧桂园总资产1.74万亿元，总负债达到1.43万亿元。虽然，碧桂园总负债比上恒大的2.4万亿元属小巫见大巫，却触碰到了临界点，稍有不慎就会如许家印般捅出大窟窿，但这是房企通病，规模越大伤势越严重。

债务对应高杠杆，盈利对应高周转，一旦高杠杆与高周转无法正常转动，便会产生流动性危机。今年股市大手笔套现、资产频繁转让的王健林就是困在了万达的流动性问题上。

需要注意的是，万达总负债没有到达临界点，流动性就把王健林弄得头皮发麻，碧桂园的压力要大于万达，逼近恒大，杨惠妍的苦恼不言而喻。外界刚传出碧桂园“两笔美元债未能按时支付票息”就引发市场惊慌失措，碧桂园股价一度跌超13%，市值跌破300亿港元。

碧桂园很有意思，公开承认危机，坦言“出现阶段性流动压力”。

三

不承认“传言就是假消息”，承认“问题变得严重起来。”

许家印承认了各种危机，危机越来越多，直接“摆烂”债权人。外界由此十分担心，碧桂园会变成下一个恒大吗？房企“摆烂”路径基本上是新债偿旧债、债转股，继续挖坑。

碧桂园不是恒大，没到“摆烂”地步。去年，房地产行业低迷，碧桂园以4600多亿元的销售额拿下房企第一销售桂冠。各家房企房子卖不动，它们交出了一份亮眼成绩单。

既然碧桂园卖房销售额4600多亿元，为何支付不起两笔美元债？在于销售额不是盈利。去年，碧桂园创下近20年来首次亏损，加之碧桂园创投四处投资，增大了流动性风险。

杨惠妍并非没有意识到危机。

今年3月，碧桂园正式“二代”交接，杨国强辞任各类重要职务，杨惠妍上位，成为了第一个执掌龙头房企的“二代”掌门人。她一上位，碧桂园的历史遗留问题，呼啸而至。

公司亏损、债务压顶、家族化诟病，压得杨惠妍喘不过气来。上月底，做事低调踏实的她，玩出一波匪夷所思的疯魔操作，将手中价值64亿港元股权捐给了香港国强公益基金会。

假如碧桂园没危机，杨惠妍根据个人偏好捐赠没什么，神奇的是，碧桂园有危机，杨惠妍仍大搞捐赠，除了疯魔想不出一个适合她的描述。疯魔是电影《霸王别姬》里的一个经典词汇，即“不疯魔，不成活”，形容一个人做事情达到了不走寻常路的痴迷境界。

2019年，没有正式上位的杨惠妍进行着两个大动作，一方面成立碧桂园创投，一方面她要在公司内部实现“去家族化”改革。“去家族化”知易行难，意味着要挑战父辈权威。

王思聪没想过，也不敢想。杨惠妍却要帮碧桂园“改头换面”。联想起，流动性危机下，捐赠股权的疯魔举动，杨惠妍是否要给家族成员起到表率？碧桂园没有解释。

从恒大、万达两个流动性暴雷的案例看，头顶1.43万亿元负债的杨惠妍前路步履阑珊。毕竟，许家印、王健林皆房地产行业叱诧风云几十年的大佬，他们何尝不想医治顽疾？

某种程度上，杨惠妍也是幸运的，当年投资万达商管，给了她扭转局面的机会。万达商管不能IPO，她收到一笔“天价”对赌补偿；万达商管IPO，她赚取一笔丰厚的投资回报。

王健林，要加油了。