来源 财今龙门阵

海通国际（00665.HK），一家专注港股市场的券商，近年来对A股白酒很关注，先是海通国际董事总经理闻宏伟携一众美女同事2月底应邀出席在海口召开的2022酒业创新与投资大会，并与复星系资本及一众A股酒企高管推杯换盏，把酒言欢。

(资料图片)

但是到了今年3.8妇女节这晚，闻宏伟亲自操刀了一篇看空次高端白酒的“小作文”（研究报告），引发3月9日白酒板块大跌，更有疑似海通国际人士在朋友圈直接点名复星系旗下的舍得酒业（维权）（600702.SH）“低于预期概率大”，引发舍得酒业股价闪崩，连夜发公告澄清。有投资圈人士称，有传闻舍得酒业即将进入沪港通，不知海通国际“研报”是否与此有关。

实际上，海通国际研究报告一直都很“出位”，去年7月也曾以类似手法唱空过同为次高端白酒的古井贡酒（000596.SZ），操刀者之一同样是闻宏伟。更博人眼球的是去年6月26日，海通国际汽车团队，动手拆了一辆市场价值十万元的比亚迪，并撰写了一份长达87页的研究报告。

海通国际“空袭”次高端白酒

3月9日上午，舍得酒业（ 600702.SH ）盘中异动闪崩， 10点46分左右，突然出现一笔2741手的巨额卖单，导致股价一秒内直线跌停，后迅速拉起，最终收报188.50元/股，跌4.32%。

舍得酒业股价闪崩带动白酒板块全面下跌。3月9日收盘，中证白酒指数报16496.99元，跌0.75%，盘中一度跌2.2%。五粮液（ 000858.SZ ）盘中最大跌幅近3%，贵州茅台（ 600519.SH ）、洋河股份（ 002304.SZ ）、泸州老窖（ 000568.SZ ）也盘中跌超1%。

引发白酒板块巨震的正是海通国际食品饮料团队发布的的一份研究报告，3月8日晚，海通国际官微发布一篇名为《白酒行业跟踪报告：供需矛盾依旧存在，维持中期调整观点》的研报，作者为闻宏伟、陈子叶。

该研报判断白酒行业从2022年进入新一轮调整期，行业风险将沿着二三线酱酒、全国性次高端、区域性名酒、高端白酒逐级传导，预计调整至少延续至2023年全年。通过持续跟踪行业情况，并结合多家酒业媒体调研结果，对春节后市场跟踪如下（本文仅做部分摘录，全文可通过海通官微查阅）：

春节需求温和复苏，节后需求谨慎乐观，只有三分之一的酒商反馈认为是管控放开后，居民消费呈现报复性反弹。从价格带来看，62%的酒商认为期间主流消费200-400元价格带产品的动销最快，800元以上次之（约占23%）；从品牌来看，认为一线和区域名酒最受消费者青睐的酒商占比达79%。对于节后需求的延续性判断，42%的酒商持积极乐观态度，50%的结果显示渠道保持平常心，预计全年白酒消费不会出现大幅增长。

价格倒挂普遍存在，价盘松动加快周转。春节期间，价格倒挂产品占比在20%以上的经销商占比超过50%，81%的酒商反映倒挂最为严重的产品价差在20元以上，其中79%的反馈表示倒挂产品主要为酱酒，倒挂价差最大的产品已超80元/瓶。分析原因，多数商家认为是现阶段购买力相对疲软，酒企的高增长诉求依旧强烈，供需矛盾导致酒商平价或亏本甩货。

烟酒店动销普遍加快，社会库存消化仍需时日。春节期间，通过买酒赠礼品、推出盒盖奖等终端促销活动，烟酒店动销反馈最为积极，加快了经销商的出货。节后库存水平正常的酒商占比为54%，库存压力较大占36%。对于海通国际认为白酒消费将整体呈现渐进式恢复，预计行业基本面调整至少延续至2023年全年。

不仅如此，一张截图显示，疑似海通国际销售的人士在朋友圈发文，“提醒各位客户注意次高端白酒的风险，供需矛盾、价格下跌。特别是舍得酒业，低于预期概率大。可以约闻老师单独交流。”

此后更有传言在财经圈内流传称，在减持金徽酒后，实控人复星集团有意减持舍得酒业股份。 

为此舍得酒业昨晚连夜发公告称，“经自查，公司内外部生产经营环境未发生重大变化，内部生产秩序及相关经营情况一切正常；经向公司控股股东核实，截至目前，无减持公司股份的计划。”

有白酒业内人士向财今龙门阵透露，“复星刚收购夜郎谷酒，准备和舍得酒业形成协同效用，做大大消费板块，怎么可能要减持舍得酒业呢的股票呢。”

复星继控股舍得后，2022年10月，通过舍得酒业（600702.SH）和贵州省仁怀市茅台镇夜郎古酒业联合成立贵州夜郎古酒庄有限公司，由舍得酒业持股78.95%。

海通国际研报近年一直很“出位”

不过这份研报与闻宏伟在2月底酒业创新与投资大会上的发言似乎有些“出入”，彼时复星汉兴股权投资基金也和酒业创新投资大会达成战略合作，海通国际董事总经理闻宏伟作为嘉宾，在会上发布了《2022酒业投资全景报告》。

并发言称，预计从2023年开始，酒业投融资将再度升温，主要基于三点：一是酒业投资的本质是消费升级和供给之间的价值转换。少喝酒、喝好酒渐成共识，价值转换与增加是吸引和回报资本的关键；二是酒业投资主要集中在实业。作为传统文化符号和消费性品牌，酒类投融资的价值表现随着时间扩大和增加；

三是酒业投资后续多数表现出对品牌、产品、产区的高水平打造。在名酒价值优势回归与产区集中化的双重作用下，资本介入名酒、名产区，无论是入股参股、并购整合，还是在二级市场投资，都具有稳定可持续的良好回报。

显然这一观点与其“看空研报”有些矛盾，而有资深二级市场投资人士则称，“之前一直有消息说舍得酒业要进入沪港通，这样外资就可以买卖了，目前股价和估值有点高，海通国际的‘唱空’不知道是否与此有关。”

实际上海通国际的研报一直都很出位，去年还以类似手法“唱空”过古井贡酒，2022年7月25日，海通国际发布了一份针对古井贡酒的研报——《高估值下的三重挑战》，将古井贡酒目标价下调至190元，而7月25日古井贡酒收盘价为234.27元，目标价距离股价有接近20%的下跌空间。

此外，海通国际还指出：古井贡酒核心市场增速放缓，省外拓展尚需检验；年份原浆量增乏力，价格贡献恐将收窄；毛销差、净利率连降，费用节流难超预期，并将投资评级调低至“弱于大市”。

遭到唱空的古井贡酒，在当天盘中出现了大幅下滑，一度跌至最低227.53元。尽管次日开盘后大幅拉升至240.85元，但随后两个交易日中仍呈现出动荡下跌的态势，此后公司股价在跌至190元附近后开始反弹并不断企稳高走至270元附近，中间也曾达到300元的关口，2022年前三季实现业绩127.65亿，不久前的大会上，公司提出了2023突破200亿的营收目标。

海通国际研报更为“出位”的是2022年6月26日发表了一篇题为《海通汽车研究室——比亚迪“元”细化拆解》的报告。这份报告与众不同之处是，为了研究比亚迪“元”的零部件，团队成员真的去亲手拆了一辆比亚迪“元”。海通国际及海通证券的汽车团队共十几位研究员参与了此次拆车研究，研报撰写前后花了两三个月时间。

据悉，该报告中的零部件均由实地拍摄原创，该团队希望用一手的数据展示汽车零部件的详细细节。报告内容主要聚集车型的各种技术特点、零部件的尺寸、重量、工作原理、经销商报价，甚至生产商，以及对电池系统的详细拆解上。

对此有人表示，从上述研报来看，在80多页的篇幅中，虽然对此次拆解“元”的过程描述的很详细，但分析和总结的内容偏少，核心观点也不明确，整篇报告看上去有些“流水账”。

某券商建筑行业首席则在朋友圈打趣称，“写这样的报告废车啊，当年有据说有拆特斯拉的。军工行业分析师是不是也可以拆拆实物，白酒研究员是不是也可以自己酿白酒啊，建筑研究员是不是也可以自己建一套房啊。”

还有人指出，当前券商卖方行业内卷严重，“海通国际搞出这样吸引眼球的研报，可能是为了在‘派点季’获得更多关注。”近些年，随着公募基金的持续壮大，券商卖方研究行业的蛋糕有所变大，但是切蛋糕的人也是越来越多。研究内容要想“出圈”自然也就越来越不容易。

据Choice数据统计，在2015年，分仓佣金收入过2亿的券商总共有20家，其中大部分都是国内证券行业的老牌机构。而2021年，分仓佣金收入过2亿的券商总共有多达30家，除了一些老牌机构之外，不少卖方研究新晋崛起的券商也加入了争夺市场份额的行列。