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来源：中环菠萝包

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香港的大佬圈有玩扑克牌和打麻将的文化，当年恒大许老板为了融资有努力融入这个圈子。旭辉的林老板也时常在香港，但他现在玩牌不是为了融资而更多是消遣。

旭辉眼下的形势跟玩的扑克牌游戏无异，也是千变万化，特别是那笔尚未发行的“23旭辉MTN001”。

这笔境内中票，一直吸引着市场的关注，一连串的疑问是：

什么时候发？能不能发？还发不发？

围绕这笔中票发生的事情跌宕起伏，有以下几个重要时间节点：

● 1月第一周，市场传出牵头方国泰君安在摸底购买意向。初定1月13日簿记，但中债增担保函尚未到手。

● 1月第二周，中债增保函已获取。发行规模从网传的20亿元缩至15亿元，簿记时间延迟至18日。

● 1月第三周，即春节前，未能查到旭辉中票挂网信息。旭辉对外称，簿记时间安排在春节过后。

● 2月第二周，即元宵节后，中票推迟发行原因被曝出，主流消息面指向由于旭辉节前在央行征信系统中出现银行贷款逾期记录，存在信用瑕疵，导致要进行更为复杂的审批流程。

● 2月第三周，没有等来中票发行却等来被砸盘。旭辉境内债券在经历连续几日全线大幅下挫后，在2月16日止住跌势并有一定上涨。

● 2月17日，市场传出消息中票发行时间可能最快为3月。

● 2月第四周，市场再起猜测，指向这笔债的联合主承销商的一家银行生变数。

抛开当中的真真假假，你看到了，主题离不开“延后”二字，历时近2个月尚未尘埃落地。

发中票可以如此浓眉大眼，可能也就旭辉了。旭辉还是为自己去年10月“弃外保内”的选择付出了一定的代价。

但“23旭辉MTN001”不管是发还是不发，旭辉境内公开市场都横亘着个难题：

债券到了回售节点时，投资人的行权。

目前旭辉存续境内债在3月和4月还只是需要付利息的状态，而非到期的刚兑。

21旭辉01和22旭辉MTN001，付息时间最近。这两笔是今年3月中旬，总计1.1亿元利息。PR旭辉1A，4月底付息，大几千万元。

这些利息的支付并不会压垮旭辉。但如果旭辉无法及时劝退投资人行权。5月底，它将迎来第一个刚兑压力——余额约21亿元的20旭辉01。

同理，9月和10月，还有21旭辉03、20旭辉03以及PR旭辉1A。▼

一旦投资人大量行权，回售金额增多，旭辉将面临被挤兑。

即便2023年的投资人不行权，一年之后的2024年，旭辉还是有4只境内债进入行权日。回售的警报依旧会拉响。

从避免境内公开市场进入整体重组的出发点考虑，旭辉要么不断从公开市场获取新的融资借新还旧，要么尽可能劝退投资人的行权。前者不会那么容易，后者的决定权不掌握在旭辉手上。

如果旭辉贸然发行“23旭辉MTN001”，一笔增量资金的到来，极大可能会促使投资人行权，资少人多情况下，很快它将再一次陷入风口浪尖的争议之中：

从之前的“弃外保内”转变为“保不住内”。

如果“23旭辉MTN001”不发，考虑到销售尚未根本性扭转的前提下，投资人也许会有顾虑不行权，旭辉可能不用面临短期内大量刚兑的压力。

所以，这一次事已至此，旭辉是否如外界所预期那样存在强烈又迫切发债的主观能动性，是值得探讨的。

当然，如果“23旭辉MTN001”不发，旭辉内部营运也少了一个资金来源。

中债增从去年下半年起穷尽了努力来为房企开拓融资渠道，为房企送去光。可以说，非常拼，值得点赞。

要知道，2022年以前，中债增几乎很少开展房企担保增信业务。不光如此，对于资金募集用途也放宽了，可用于偿还公开市场债务。▼

与此同时，中债增也灵活调整抵押物标准。之前是要求干净无抵押的资产，后面调整为可用新募集资金偿还抵押物的前手贷款，这样抵押过的抵押物变成干净资产。

这一切一切，无非是希望能促进房企信用的修复。但靠中债增本就补不了房企因为销售下滑带来的资金缺口。

和诸多规模型房企一样，旭辉面临着：

资产和负债的错配，现金流和负债的错配。

事实上，“23旭辉MTN001”能够拿到中债增的担保函，给过其他房企希望。

路数了解到一家房企也在期盼着发债事宜，即便募集说明书里公告的银行账号已经被N位债权人做了N轮查封和冻结。也就是说，这家房企就算能发债成功，账户上的钱怎么解冻也是个问题。

相较多数出险房企，旭辉算是幸运的了：

在2022年开年赶上美元债发行的末班车，折价发了笔。又因为曾顶着“优质房企”的头衔，在2022年9月发了笔中债增担保的境内债。

光这两条，大部分出险房企都有心无力，不能实现。它们也需要资金的新增，信用的修复，更要从之前遭遇的无序挤兑中站起来。

房企都在争取“活下去”的权利，但也要遵守一种游戏规则，那就是市场。