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事件描述

2023 年7 月28 日，乐鑫科技发布2023 年半年度报告。2023H1 公司实现营收6.67 亿元，同比增加8.66%；实现归母净利润0.65 亿元，同比增加2.05%。2023Q2 公司实现营收3.49 亿元，同比增加7.39%；实现归母净利润0.33 亿元，同比减少5.48%。

事件评论

产品矩阵拓宽促进收入增长，存货进一步回归健康水位。随着公司发布新产品的节奏加快，已经开始逐步形成产品矩阵，ESP32-S3、ESP32-C2、ESP32-C6 及ESP32-H2 等多款产品已实现量产，应用场景也进一步打开，促使公司营收得以进一步实现增长。盈利能力方面，公司毛利率水平始终维持在相对稳定的状态，2023H1 芯片和模组毛利率分别为47.51%和37.48%，综合毛利率为40.85%。但由于研发费用的增长，公司归母净利润增速相对落后于营收增速。剔除股份支付影响后，2023H1 公司实现归母净利润为0.77 亿元，同比增加11.78%。存货端，2023 上半年末公司存货金额进一步下降至3.46 亿元，存货周转天数进一步下降至160 天，为2022Q1 以来的最低水平。

完善新产品软硬件升级迭代，AI 带来更多增长机遇。2021 年以来公司新产品的推出节奏加快，截至2023H1 公司已推出了10 款不同型号的芯片产品，基于RISC-V 架构的自研32 位处理器实现了从单核96 MHz 到双核400 MHz 主频，连接方面已包括Wi-Fi、蓝牙和Thread、Zigbee 技术，在实现对Wi-Fi 4、Wi-Fi 5 和Wi-Fi 6 技术的覆盖后，目前正在研发6GHz 的Wi-Fi 6E 协议相关产品。在智能家居和消费电子领域，公司已实现对具有短距离无线连接需求的产品较高的渗透率。随着AIGC 技术的推出与发展，各行各业数字化与智能化渗透率有望迎来显著提升，我们认为一方面智能化的普及会加大对无线连接芯片的需求，促进公司所在市场的规模扩张；另一方面公司也在加大对边缘侧AI 能力的布局，其ESP32-S 系列自ESP32-S3 芯片开始，会强化AI 方向的应用，可实现高性能的图像识别、语音唤醒和识别等应用，这款产品系列在LCD 屏相关应用和AI 语音控制市场中的需求已经呈现出了显著增长。

软硬件协同发展，物联网通信芯片龙头长期增长趋势不变。公司将持续受益于物联网行业的快速发展，结合自身技术能力的提升和产品布局的完善，产品应用场景和下游客户的数量有望持续增加。计算“边缘化”趋势将更多AI 和计算能力赋予边缘设备，为公司产品未来的增长提供了更多机会。长期来看，公司在短距离无线通信领域将保持领先地位，有望实现超越行业的增速水平。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为1.39/2.22/2.82亿元，对应当前股价的PE 分别为71.5x/44.8x/35.1x，维持“买入”评级。

风险提示

1、新品量产存在不确定性；

2、电子终端消费市场存在不确定性。