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来源：资本深潜号

(资料图片)

作者 | 孙建楠

中国基金圈，丁楹属于元老级人物，上世纪90年代就已活跃在中国资本市场。

如今，他是百亿私募康曼德资本的掌门人。

丁楹“奔私”十年相当的低调，和他光鲜的公募与自营生涯洽成对比。

他几乎是第一代A股投资经理！1995年加入中信证券总部担任自营业务投资经理。

他也是第一代公募基金经理！1999年，在长盛基金操盘20亿规模的“基金同益”。

他还是业内第一位百亿规模的股票基金经理！2004年丁楹执掌中信经典，刷新了新基金的募集纪录，也成为了业内最大百亿基金。

当然，他经历的坎坷和挑战也并不少，2004年中信经典募集成功后，他遭逢A股近两年的惨淡熊市，和超十万客户共同经历低谷、再走出低谷，过程辛苦自不必言。

而在2013年进入私募业后，丁楹也经历了从成功到挫折，从面对挑战到克服挑战，再到迭代更新后持续发展的阶段。

2023年是丁楹私募创业的第十年，回首过去的经历，丁楹有很多的感受和总结，这构成本次对话的源起。

01

创新后“失业”

1994年，丁楹毕业于北京工业大学自动控制专业。用现在的语言解释，这就是人工智能（AI）专业。

丁楹回忆，他最初是以技术人员岗位被招入中国国际信托投资公司——如今中信集团的前身。

没想到的是：他被分配到地坛营业部的清算柜台工作。入职第一天（1994年8月1日），A股市场跳空高开18.25%，结束了此前长达370个交易日累计78%的指数跌幅。史称的“333行情”开始了。

当时，A股还没有设立涨跌停板制度。正是从那天起，上证指数在短短一个月左右，上涨近三倍，走出了一波“大牛市”。

丁楹所在的地坛营业部，是由1990年亚运会举重场馆改造而成的，它同时也是早年北京股民散户们的聚集地之一。

那个年代，股民下单后是无法实时查询成交回报的，需要第二天排队领取交割单，才知道自己最终的成交结果。丁楹发现，这其中的过程需要大量人力，而且次日的成交信息打印整理也需要很多工作量，如果能用机器完成就可以节省大量人力。

于是，丁楹编辑了一个程序，将自动打印机放在营业部外面，并摆上一个小键盘，每个股民可以输入账号和密码，实现自动打印，不仅节省了人力，也节省了股民的时间。这在当时北京的证券公司中堪称首创，能够实现交割单的自动化输出。

也正因为这次创新，丁楹所在的营业部清算柜台就不再需要那么多人力了，他则面临“失业”的考验。

但时来运转，他被派到上海交易所参加“红马甲”（交易所场内交易员，因穿红色背心而得名）培训，就此开始了另一个事业旅程。

02

参与“519”行情

丁楹的培训结束，恰逢另一个“历史时刻”——中信证券正式成立，如今的“券商一哥”在1995年正式诞生。

丁楹“幸运”进入了中信证券自营部门，成为这家券商第一批投资经理。要知道，中信证券最初的投资经理人数不到五个人。全中国当年的自营工作人员也并不多。

非金融学背景出身的他，当时接受的“训练”更多是技术分析，开始尝试的盘面交易。

丁楹回忆道：当时在自营部门并没有如今各种复杂的考核指标，目标就是盈利。他一度“拿手”的策略就是新股套利，组合年化收益能到50%，也不用冒过大的风险。

很快业绩不错的丁楹又碰到了下一个机会。

1999年3月，长盛基金正式成立，这是中国最早成立的十家公募基金管理公司之一。

中信证券作为长盛基金的主发起股东，委派张佑君执掌这家公募机构，丁楹旋即加盟并担纲基金经理。

丁楹因此而成为中国第一代公募基金经理，独立“操刀”20亿份的“基金同益”。

当时的公募产品皆为封闭型产品，20亿的规模也足够可观，同益前后还有三支20亿份的封闭式基金成立。

这批“组合投资”的大资金，成为了“5·19”行情中的机构主力部队，并引领了市场内的大行情。

丁楹管理基金同益时，买入了多只白马股，诸如伊利股份、五粮液、浦发银行、格力电器、中国国贸等，这批公司如今多数仍然行业地位巍然。

他回忆道：“当时对基本面研究懵懵懂懂。买入伊利股份，最初是看到一篇研究报告，比较了发达国家人均奶品消费量，而中国有着很大提升空间。买入五粮液时，茅台还未上市，觉得液体消耗生意模式较好，买入逻辑其实非常朴素。”

自管理基金同益开始，丁楹就参与了一场激烈“博弈”——净值比拼，总担心自己组合的净值比其他同行跑得慢。

当时净值数据每周公布一次，他第一时间都会研究“对手们”的表现，比如江晖——基金兴和的基金经理，先后在华夏基金、工银瑞信任职，如今是百亿私募星石投资董事长。

丁楹亦会关注当时一家卖方研究员定期对各只基金表现的“点评”，换一种方位观察自己的投资风格。

03

出掌“百亿基金”

2003年下半年，丁楹告别长盛基金，转身参与另一家公募机构中信基金的筹建。后者也是由中信证券主发起，且控股比例更高，堪称中信的“亲儿子”。

转眼至2004年，丁楹开始和新团队为股票基金募资，当时可谓公募基金的“新鲜期”，基金经理各地赶场路演，申购资金如热火烹油。

“当年去东莞募资路演，场地是一个体育馆，男篮联赛一结束，我们团队就进场推介。”丁楹回忆起当年站在体育场馆中央，面对数千投资者，座无虚席的讲解依然记忆犹新。

他还提及有一次在东部城市的会展中心路演，散户们纷纷找基金经理签名，这架势有点追星的味道。

“每到一地，基金经理都会登上当地都市报的重要版面，买基金成为民生新闻的重要部分。甚至有报纸标题写着《XX基金经理莅临我市》。”丁楹回忆着当年13天飞14个城市路演的情景，也不禁有些哭笑不得。

最终，中信基金的“中信经典配置”募资额高达121亿元，丁楹成为了中国首位百亿股票基金经理。

然而，困难接踵而至。

管理百亿资金难度颇大。

当时A股流通市值仅1.2万亿，这只新募集的产品占到市场总流通市值1%。换算为如今，相当于一只基金达到3000亿规模，而且是开放式基金，正式运作并不像外界想象得“过瘾”，相反是如履薄冰。

建仓时，丁楹对市场相对悲观，2004年通胀势头较猛，而投资者情绪又比较高涨，可行的做法就是市场下跌时一路买入，但基金持有人要经受情绪“大考”，这只百亿基金建仓后净值一度跌幅达15%，到达了关键“心理点位”——持有人很可能做出赎回决定。

不过转机很快到来，丁楹充分依托券商的卖方研究力量，对股票池进行细致研究，审慎的构建投资组合，很多重仓标的均为绩优白马股。随着房地产引领的股市“黄金时代”开启，他的组合中部分股票涨幅惊人，最高涨幅接近20倍。

04

进军私募转型“特种兵”

2007年上证指数“6124点”到来之前，丁楹急流勇退的从公募行业退出。

期间，他还曾短暂地前往中国香港参与中信资本的运作。

2008年，他回到北京加盟中信建投证券，负责自营投资部门，但挑战依然不断。

自营投资考核绝对收益，即熊市时候不能赔钱，牛市时候更要跑赢指数，公募时期的相对收益排名则成为“过去时”。

在这个时期的投资进阶中，丁楹开始更多思考投资管理的全流程，不仅要研究投资标的，也要顾及标的公司的治理能力，同时亦要打造提升投研团队的能力。

2010年他进入长江商学院学习，同学中有多位成长型企业的创始人、董事长，如今在资本市场都赫赫有名，更近距离地感触实体企业的脉搏和管理思路。之后，社会出现大众创业风潮，让他更感觉到市场化企业的活力进一步提升，市场生态进入竞争更加激烈的阶段。

值得一提的是，丁楹在中信建投工作期间曾与“周期天王”周金涛（时任中信建投首席经济学家）存在工作交集，二者都曾是该机构投资委员会委员。

周金涛的理论体系亦对丁楹产生了一定影响，特别是从产出缺口、通胀水平、库存周期等角度观察大类资产走向。

丁楹本身也较擅长从行为金融理论出发捕捉市场信号，包括交易对手情况、持仓变化、资金流动、投资者情绪异动等指标的量化跟踪。

叠加私募开始阳光化，政策红利开始显现，丁楹决定离开“体制内”，参与更激烈的投资竞赛——证券类私募投资。

2014年3月，丁楹创立的康曼德资本成为中国首批50家获得私募牌照的公司之一。

从小在军队大院长大的丁楹，对军事作战方法有一定研究。康曼德资本取自特种兵的英文Commando。

“私募特别有特种兵作战的风格，不是一个师、集团军式的人员编制，完成任务非常高精尖，特种兵的要求是精准、承受寂寞、能力综合。这与私募持续追求绝对高收益、低回撤、全能型色彩的特点类似。”

丁楹开始实践“以价值投资为道、量化分析为术”的投资体系。

然而，梦想总会遇到现实的“阻碍”，名气就是一个因素。

由于丁楹在公募时期离开的较早——2007年牛市高点前“退役”，之后多年在自营投资部门，外部投资者对其已经印象模糊，首支产品仅募集了8000万元资金。

但是资金体量并不能影响他对投资的热情，此后丁楹一直在不断的积累经验，兢兢业业进行投资管理。这份耐心至2017年终于收获“核心资产”行情。

那一年，康曼德业绩居于私募圈头部，管理规模突破20亿元，随后在指数型行情与结构性行情中，康曼德成功迈入百亿私募阵营。

这就是丁楹近三十年的投资简史，某种程度也是一个初代基金经理的编年史。