期货日报

根据芝商所美联储观察工具显示，6月会议暂停加息的概率为91.5%，7月降息概率为36.3%，而一周前为24.3%。

市场普遍认为加息周期接近尾声，但对于风险资产态度却异常悲观，这也与前七次加息周期形成鲜明对比。彭博社分析指出，从历史上看，美联储的最后一次加息几乎总是能推动股票等高风险资产的上涨，可本次加息周期伴随着经济衰退的阴霾、银行业的危机与企业盈利前景堪忧的“三重夹击”，市场或许已无法再做出乐观的预期。

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华尔街各大银行的策略师纷纷流露出悲观情绪： 摩根士丹利预测，随着经济放缓，标普500指数年底将跌至3900点；高盛认为标普500指数将在年底收于4000点。美国银行策略师敦促投资者“在最后一次加息时卖出”，并预计标普500指数今年将收于4000点。

矿业巨头意图寻求并购，资本为何纷纷看好黄金和铜资源？

5月以来，大宗商品板块呈现显著分化，其中黄金价格最为强势，不仅创出历史新高，更是面临海外矿业巨头和各大机构的追捧，这可能预示着矿业资源稀缺性在全球经贸动荡期正凸显出越来越强的风险配置和投资价值。

日前，全球第二大金矿集团巴里克黄金正在寻找黄金和铜资源的收购机会。巴里克黄金的首席执行官马克•布里斯托（Mark Bristow）最新表态称，巴里克黄金的两种关键大宗商品将出现市场反弹，从而提振矿业类股。布里斯托表示，“黄金和铜价有很大的上行可能”，因为两者的供应趋紧，美元的强势受到威胁，以及各国央行通过持有黄金取代美元来实现外汇储备多元化。

此前，他淡化了其交易竞争对手纽蒙特试图巨额收购的必要性。据悉，全球最大生产商纽蒙特在今年正试图以195亿美元巨资收购澳大利亚黄金矿商Newcrest。根据Refinitiv数据，若纽蒙特收购Newcrest这项并购成功，则纽蒙特的黄金产量将提高到其最接近的竞争对手巴里克黄金的两倍，而该并购将成为有史以来涉及澳大利亚公司的第三大交易，也将是2023年以来全球第三大交易并购案。

“在全球资产面临巨大波动的背景下，海外矿业巨头却无惧风险，意图抢先出手增加并购，尤其是全球黄金矿商纷纷斥巨资，寻求进一步收购黄金和铜等有色矿业资源项目。”国信期货研究咨询部主管顾冯达认为，这背后有多方面因素：一是矿业巨头正试图通过增加市场份额、提高资源集中度等方式来抢占市场话语权；二是从全球视角来看，各国为了应对全球债务和失衡问题、高通胀导致的资产回报降低以及欧美金融制裁武器化威胁，纷纷加大黄金及铜等战略金属资源配置，优化自身资产配置组合的整体风险收益特性，保障资产安全、资金流动和保值增值。

顾冯达表示，近期面对海外市场衰退预期快速走高，美联储年内降息预期较为强烈，贵金属做多交易较为拥挤，大量资金刺激金银市场逼空创出新高后回落。尽管从最新公布的美国非农就业数据看，美国就业市场具有较强韧性，进一步削弱了市场继续做多贵金属的动力，但中长期推动贵金属上涨的衰退预期、美联储加息周期进入尾声以及各国央行的持续购金行为仍未改变。

中信建投期货分析师王彦青表示，近阶段贵金属偏强运行的主要原因有以下三点：

一是银行信用危机引发的金融市场避险情绪的升温。历史上发生的次贷危机或者是储贷危机均与银行业的连锁破产相关联，因此本轮银行风险事件爆发后，市场避险情绪推升了贵金属的投资价值。

二是危机背景下市场对未来货币政策预期变化。投资者担忧银行危机可能引发新一轮的金融危机，这可能倒逼美联储提前结束本轮紧缩进程，市场预计美联储加息预期快速回落，并开始交易今年下半年美联储开启降息，在这样的预期推动下，美债利率以及美元指数均显著回落，对贵金属价格形成利多。

三是全球去美元背景下资金对贵金属的加持作用。从近期全球央行的资产负债表来看，各国央行都在纷纷减持美债、扩大黄金储备，这对贵金属形成长期利多。央行的背书也提振了市场资金参与贵金属多头交易的信心。

“对于目前的贵金属市场而言，利多的长期驱动依然存在，但考虑到目前绝对价格已脱离了长期定价的核心要素，也需警惕预期修正带来的价格波动。”王彦青表示，在交易层面，需要等待贵金属部分估值溢价的回归，同时在海外经济轻度衰退的背景下，黄金将依然作为多头配置的品种。

“近期贵金属市场异乎寻常强劲的背后，是当前金融市场面对海外政治经济的巨大不确定性和传统风险资产配置缺乏足够风险对冲下，投资者出于规避市场风险和优化资产配置的必然选择之一。”顾冯达表示，即使金价出现短期冲高后的调整，黄金仍将是中长期资产配置的优选，未来金银板块则可进一步关注逢低买入的机会，未来一个季度甚至更长远将坚持“黄金迭创新高，逢大回调可买入”的观点判断。

海外宏观不确定性下有色板块能否持续抗压？

刚刚结束的5月第一周，我国在“五一”小长假后消费等多个领域向好，带动我国经济复苏预期延续，然而海外市场恰逢央行超级周与非农数据叠加敏感期，受美国银行业危机持续发酵影响，市场风险偏好快速切换，而全球大类资产价格波动不减，走出大起大落的“过山车”行情，大宗商品板块显著分化，有色板块相对抗压，铜铝等资源品价格宽幅振荡，镍锂价格借新能源刺激政策预期展开超跌反弹。业内人士对有色板块后市作出较为谨慎的判断。

国际货币基金组织（IMF）的报告指出，2023年全球经济预计将增长2.8%，较此前预期值下调 0.1%，预计中美欧等全球三大经济体表现分化明显，对全球经济增长难以带来全面提振，预计中国经济2023年有望增长5.2%，将成为拉动亚太地区增长的关键因素。

从宏观大环境看，顾冯达表示，目前全球市场可小结为“中国经济延续弱复苏，海外危机乱象起波澜”。目前美国经济最大的风险是欧美银行业危机对金融稳定带来的持续冲击，同时债务上限的应对措施僵持不下，美国经济正面临从滞胀转向温和衰退风险，美联储相对于欧洲央行可能更快更早出现货币政策转向；而欧洲面对持续滞胀，内部矛盾分裂凸显，其地缘局势不稳定倒逼投资及制造业向外转移；中国经济则处于筑底后持续弱复苏的进程中。

“从大类资产表现看，近阶段股债汇及商品等资产价格高波动已成新常态。近期公布的数据凸显欧美经济景气度和通胀下滑，短期美元指数或将在101关口附近有较强支撑，美债利率预计也将有所上行，中美欧政策决策者在二季度聚焦前期政策的市场反馈效果，预计5月中下旬及6月初市场仍将处于前期宏观政策出台后的敏感观察期。”顾冯达说，目前以有色金属为代表的强周期行业表现有所分化，由于对海外货币政策放松预期及国内新能源政策更为敏感，有色品种近期相较于黑色金属和原油能化品种表现偏强，预计二季度有色金属可能出现一定程度的价格“泡沫”。 

美尔雅期货有色金属团队认为，近期宏观层面国内外均有重要会议定调，先是中央政治局会议给予市场宏观经济预期定调指引，而后是5月美联储议息会议透露出暂停加息可能。4月份我国制造业PMI有所回落，订单略显不足，同时产成品库存高企对工业品需求和利润修复构成较大阻碍，而海外市场上面对美国中小银行危机蔓延和经济衰退担忧，美联储表示出较强信心，考虑到美联储没有对降息做出更多表述，预计海外宏观交易逻辑上，通胀韧性引发的海外需求继续收缩的逻辑或更加占优，对有色金属等价格上涨构成压力。

综合来看，该团队认为铜等有色金属品种整体风险情绪不高，铜市基本面可总结为“内有一定支撑，外有施压因素”，铜价整体不改承压运行特征。而铝市则供需处于相对平衡状态，消费不及预期暂未得到更有力的验证，预计低库存带来的铝价底部支撑依然有效。

从市场策略机会来看，顾冯达认为，未来1—2个月有色板块预计振荡分化，但整体表现相对黑色和化工坚挺，有色价格“泡沫”暂时难消。他预计，沪铜期货在66000元/吨附近获得支撑后，后市在流动性和政策刺激下或重新尝试贴近70000元/吨大关附近，沪铝期货在构筑17500—19500元/吨宽幅振荡区间后暂时缺乏突破动力。预计市场将对新一轮全球货币和财政政策的刺激预期进行交易，建议铜铝产业企业强化套期保值，防范有色金属在传统消费旺季尾声的价格异动风险。对于个人交易者而言，可以聚焦预期差变化引发的短期波动，围绕振荡区间上下沿做高抛低吸操作。